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广州国光:上半年营收稳步增长,下半年毛利有望提升

发布时间:2011-08-30    研究机构:申万宏源

业绩略低于预期。公司11年上半年实现销售收入9.47亿元,同比上升48.2%,营业利润为0.46亿元,同比降低36.1%,实现归属于母公司净利润0.43亿元,同比降低37.2%,EPS为0.10元/股,略低于我们的预期,造成收入增长但利润下滑的主要原因在于毛利率同比出现较大幅度的衰退。

2季度营业收入稳步增长。继一季度销售收入同比增长46.9%之后,公司二季度订单饱满,实现销售收入5.32亿元,同比增长49.3%,环比增长28.0%。收入的快速增长主要是由于公司订单非常充足,其中消费类的平板电视机扬声器和音响系统的出货量、多媒体类的订单以及专业音响销量比上年同期有较大幅度的增长。

2季度毛利率环比提升。公司二季度毛利率为19.2%,相比一季度毛利17.0%环比上升2.2%,相比2010年2季度的毛利率28.1%同比下降8.9%。公司毛利率从10年1季度的28.1%一度下滑到10年3季度的14.5%,从10年4季度开始毛利率出现反转,上升至11年2季度的19.2%。毛利率的下降主要是由于原材料上涨、人工成本上涨以及人民币升值所致。目前,公司采取锁定大宗材料的价格、聘请专家提高产品生产效率等措施使得产品毛利率有所回升。预计未来得益于公司销售规模的扩大产生的规模效应以及公司可能对毛利率处于低水平的订单进行提价,毛利率将会逐渐得到改善。

产品结构变化或影响下半年营收。在公司的主营收入构成中,消费类产品占比为41.3%,同比增长9.3%,消费类产品出现大幅增长主要是公司加大了平板电视机内置扬声器和外配一体化音响系统的市场销售。但是,基于目前电视市场需求较差,旺季效应不如预期,可能对下半年该部分收入产生一定的影响;多媒体类产品占比38.0%,同比下降12.3%,主要原因是其增长速度小于其它类产品的增长速度,导致其销售比重在降低;通讯类产品占比2.3%,与上年同期基本持平,上半年全球手机,特别是智能手机销量出现较大增幅,目前,我们依然看好手机链产业,因此下半年该部分有望为公司贡献更多收入。

维持公司增持评级。我们预计公司2011-2013年全面摊薄后EPS分别为0.28,0.35,0.40,净利润同比增长分别为-0.1%,26.3%,15.0%,目前价格对应11、12、13年PE分别为28.9、22.9、19.9。处于相对低估状态,维持增持评级。

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