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广州国光:毛利率环比提升,最坏时刻或已过去

发布时间:2011-09-02    研究机构:群益证券(香港)

结论与建议:2011H1实现营收9.47亿(+48%),实现净利润为4322万(-37.2%),EPS为0.10元,与快报一致。营收实现较大幅度的增长主要是公司订单饱满;但由於原材料钕铁硼大幅上涨,人工成本也有超过10%的涨幅,加上人民币升值带来的汇率损失,使得净利润并未跟随营收一并增长。

公司公告前三季度净利润同比下滑0%-30%,较上半年下滑37%的幅度有所改善。公司目前订单依然饱满,同时低毛利产品存在提价可能,我们认为公司业绩正朝着好的方向转变。预计公司2011、2012年可实现净利润1.28、1.67亿元,YOY为11%、31%;EPS为0.31、0.40元,对应11、12年PE为26.5、20.3倍;给予“买入"投资建议。

营收快速增长受益海外订单饱满:公司上半年营收增长48%,主要是公司订单非常充足,尤其是来自海外的订单。分地区看,美国市场增长108%,欧洲市场大幅增长178%。分产品类型看,消费类的平板电视机扬声器及音响系统的销售收入同比增加93%,公司的平板电视扬声器和SoundBar需求增长明显,在北美零售市场,公司SoundBar销售份额占据第一位置;此外专业音响也取得了较大突破,销售同比大幅增长252%。

产品结构有所变化:由於消费类产品的快速增长,其在整体营收中已占比由去年同期的32.0%上升至41.3%,跃居首位。多媒体产品的占比从50.3%下降至38.03%,居次席。专业类产品占比由去年的4.43%上升至10.46%,位居第三。

毛利率企稳回升:上半年公司综合毛利率为18.23%,同比下降6.87个百分点,但较去年下半年回升了2.7个百分点。分季度看,2Q毛利率为19.2%,环比1Q提高2.2个百分点。从去年3Q开始,公司毛利率水平已经连续3个季度有所回升。分产品看,多媒体产品毛利率为20.3%,同比下滑3个百分点;而消费类产品毛利率为12.64%,同比大幅下降了10.7个百分点。我们认为这与公司通过主动降低消费类产品价格而抢占市场份额有较大关系,而从拖累了毛利表现。我们预计公司未来将会逐步对低毛利产品进行提价,从而使得公司毛利率水平进一步回升。

费用控制良好:上半年销售费用率为3.6%,同比下降0.8个百分点;管理费用率为6.9%,同比下降0.7个百分点;总费用率为13.16%,同比下降1.13个百分点。整体来说公司费用控制较为良好,预计未来也将会比较平稳。

盈利预测与投资建议:预计公司2011、2012年可实现净利润1.28、1.67亿元,YOY为11%、31%;EPS为0.31、0.40元,对应11、12年PE为26.5、20.3倍;给予“买入"投资建议。

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