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广州国光:业绩略低于预期,公司战略出现调整

发布时间:2011-02-28    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:

公司 2月28日发布2010年业绩快报,营业收入17.9亿,同比增长72%,营业利润12175万,同比增长0.14%,归属上市公司股东净利润11756万,同比增长6.86%,每股收益0.43元,低于我们预期(我们预期是0.47元)。

点评:

公司营收情况与我们预期一致。4季度营收5.84亿,同比增长78%,环比增长2.7%,表现比较强劲。收入的快速增长主要是出口业务的爆发:平板扬声器、声Bar 等新产品增长迅速,传统的多媒体音箱业务也取得较好的增长,另外还有一些新增客户带来了部分新增订单。

公司的营业利润、净利润情况低于我们预期。4季度营业利润大约1900万,净利润大约2000万。根据公司的解释,盈利低于预期的主要原因有四个:1)原材料成本上升,2)人工成本上升20%,3)人民币汇率上升造成汇兑损失,4)公司为了扩大市场份额,迅速做大规模,采取主动降价策略,造成毛利率降低。公司公告中还指出,公司会采取提高新产品比重、提高生产效率、优化采购等手段逐步恢复毛利率。我们认可公司的解释,并认为公司在电声行业具有一定的竞争优势,相信公司毛利率会逐步提升。

总的来看,我们认为公司的发展战略已经发生了变化。过去的三年(2007年至2009年),公司收入增长稳定而毛利率逐年提升,公司追求的是盈利能力。从2010年情况看,公司追求的目标已经变成规模。根据我们了解的情况,目前全球电声行业中收入规模超过10亿美金的企业不到10家,市场十分分散。随着制造厂能力提升、下游品牌厂商逐步扩大委外代工比例,我们判断扬声器代工行业规模会迅速扩大、集中度也会迅速提高。广州国光选择在此时迅速做大规模是一个战略举措,如果成功,将奠定未来成为扬声器巨头的基础。

2010年国光的接单能力和组织生产能力经受住了第一次考验,2011年同样关键。我们预计2010年至2012年公司每股收益为0.43元、0.64元、1.02元,对应市盈率为41倍、27倍、17倍,维持“强烈推荐”评级。

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